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#夏季图文激励计划第二期#

免责声明：本栏目所载文章和数据仅供投资者作参考之用，不保证其内容的准确性、完整性，不构成投资建议，据此操作产生的盈亏风险自负。市场有风险，投资须谨慎！

当行业深陷佣金战泥潭时，一家西南券商却以2亿真金白银的回购计划，在资本市场掀起巨浪——注销股份的另类操作背后，一场券商行业价值重估的革命正悄然启幕。

7月18日，红塔证券（601236）正式公告拟以1亿至2亿元自有资金回购股份并注销减资，回购价格上限12.76元/股较现价溢价46%，预计回购0.17%-0.33%总股本。这看似常规的操作，实则是响应证监会“市值管理新规”的标杆之举——在券商板块近三月暴涨24%的狂欢中，用资本重构揭开行业价值重估的序幕。

一、深度解析：注销式回购的三大战略深意（个人观点仅供股票交流）

️ 监管新规下的精准卡位

- 政策合规典范：直接呼应2024年11月证监会《上市公司监管指引第10号》，成为“鼓励回购注销”新规的标杆案例

- 资本结构优化：注销股份提升每股净资产0.7%，ROE预期从5.2%升至5.5%，打破券商“盲目扩资本”的行业痼疾

- 股东价值锚定：以12.76元回购价暗含32倍PE估值（2025预测），较行业均值溢价15%，重塑中小券商估值坐标

业绩支撑的底气密码

回购背后是超预期的盈利爆发：

- 净利连续倍增：2024年净利润7.64亿（同比+144.66%），2025年Q1净利润2.96亿（同比+147.24%）

- 自营业务核爆：非方向性投资策略成效显著，利率债+高评级信用债配置占比超80%，2024年自营收入13.65亿（同比+106.32%）贡献55%营收

- 区域护城河加固：58家分支机构深耕云南，股票质押业务规模33.38亿（行业第11），履约保障比例高达286.93%

行业变局的破冰信号

当6家券商近三月累计回购20.69亿，红塔的举动具有风向标意义：

- 打破“回购作秀”质疑：注销减资替代常规股权激励，真金白银返利股东

- 破解同质化困局：依托区域优势（云南市占率31%），以固收投资+股票质押差异化突围

二、未来一年：三大股价催化节点（个人观点仅供股票交流）

2025年8月：股东大会与回购启动

- 8月4日临时股东大会若高票通过（控股股东持股45.27%），次日即可启动回购

- 关注首笔回购金额风向标：若单日斥资超3000万，将触发市场跟风盘

2025年四季度：财富管理破局验证

- “智慧投顾”平台用户若突破百万（当前约40万），经纪业务收入占比或从12%升至18%

- REITs基金代销资格获批进度，打开万亿市场入口

2026年一季度：定增解禁压力测试

- 2023年定增机构（成本4.28元/股）7.2亿股解禁，与回购注销形成多空对决

- 若解禁前股价站稳9.5元（较定增价+122%），将印证长线价值逻辑

三、投资者需警惕的三大暗礁（个人观点仅供股票交流）

️ 政策套利窗口关闭

- 自营业务高收益依赖债牛环境，若十年期国债收益率突破3.0%，浮盈可能回吐30%

- 股票质押新规拟提升拨备率，或侵蚀利息收入15%

️ 创新业务进度滞后

- 场外衍生品牌照尚未获取，落后中信证券（600030）等头部券商2年技术储备

- 研究所仅10人团队（头部券商超200人），制约机构业务溢价

️ 市场博弈的短期扰动

- 散户占流通盘68%，易受“回购掩护减持”谣言冲击（尽管控股股东承诺不减持）

- QFII因10%红利税实际收益低于境内投资者，北向资金持仓波动加剧

四、结语：从“规模竞赛”到“价值重构”的惊险一跃（个人观点仅供股票交流）

红塔证券（601236）的注销式回购，揭开了券商行业价值重估的序幕——当2亿资金从资产负债表流向股东权益表，证明资本效率比资产规模更能定义券商新时代的竞争力。在佣金趋零的终局战场上，没有躺赢的巨头，只有重生的凤凰！

互动话题：券商转型的核心路径究竟是什么？

立场预判：

- 路线A：死磕自营投资，用绝对收益穿越周期；

- 路线B：全力突围财富管理，哪怕短期烧钱。

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